大口径无缝钢管压制现货和近月合约价格

11月之后，受益于宏观预期好转，大口径无缝钢管反弹幅度比较明显，在供需阶段性错配格局下，期限结构上呈现远月强于近月、近月强于现货的格局。我们认为，未来1—2个月为传统需求淡季，但市场预期将逐渐转好，故近弱远强格局还会延续一段时间。今年以来，受制于低利润、低需求的影响，钢铁行业呈现主动去库格局，目前不论是成材还是原料库存都处在历史同期的低位。截至上周末，螺纹钢库存为559.94万吨，同比下降228.29万吨或28.96%，已经接近2018年的低位。根据我们了解，当下贸易商对冬储极为谨慎，在这种情况下，到年底螺纹钢库存可能低于去年的520万吨。钢厂原料库存也持续下降，截至上周末，全国247家钢厂矿石库存为9314.81万吨，连续三周环比回落，同比下降1401万吨。钢厂的焦炭库存、钢厂和焦化厂的焦煤库存同比也分别下降122万吨和466万吨。在这种低库存状态下，一旦需求预期有所回暖，大口径无缝钢管价格的弹性可能会非常大。同时，需求预期好转带动的钢厂原料补库预期亦会从成本的角度对螺纹钢价格形成支撑，11月以来的这轮反弹过程，大口径无缝钢管盘面利润的收窄也验证了这一说法。10月份之后，螺纹钢的这波下跌从宏观层面来说，主要是两方面的原因，一是美联储加息预期，导致市场风险偏好下降；二是，疫情的阶段性反复，导致市场对于需求有所担忧。但目前这些因素已经有所变化，10月美国CPI数据低于预期，核心CPI增速见顶回落，失业率小幅回升，12月加息50个基点的概率已经从56.8%提升至80.6%。国内公布了疫情防控的二十条优化措施，在坚持“动态清零”大方针的基础上，更加强调科学精准防控，并强调禁止“一刀切”和层层加码。同时，12月份的中央经济工作会议，明年3月的两会，进一步出台利好政策的概率也是比较大的。宏观预期的好转、市场信心的恢复，可能使得黑色再度上演强预期逻辑，利好远月合约。

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